多次身陷“去職”傳聞的證監會主席肖鋼在2016年2月20日早間與劉士余完成握手交接。

　　對于證監會成立24年來的第8任主席，股民對銀行系出身的劉士余期待頗多。出生于1961年屬牛的劉士余，似乎從名字和屬相上深得民心。段子手再次發揮才華，期待中國股市下一場牛市雨(劉士余)。

　　市場分析人士認為，劉士余“受命于危難之間”，中國股市的市場化、法治化、國際化改革任重道遠。如果中國不能打破“政策市”綁架股市，那么，任何一個證監會主席都是坐在“火山口”上，又反過來被股民綁架。

　　對此，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對新京報記者表示，從包括前任證監會主席肖鋼在內的前幾任證監會主席來看，市場化、法治化、國際化改革都是一以貫之的思路，幾乎所有的改革都是圍繞上面“三化”進行的。

　　猴年伊始，中央財經大學財經研究所研究員、中國企業研究中心主任劉姝威建言《恢復中國股市的基本功能》時表示，證券市場監管部門的工作重點應該是根治中國股市的頑疾。同時，要完善法律和證券市場監管制度讓股票發行人敬畏股市，敬畏投資者，三思而行。

　　市場化：注冊制改革是核心

　　在眾多挑戰之中，股票發行注冊制如何落地無疑成為新任證監會主席劉士余面臨的首要難題。

　　董登新稱，當前，在市場化改革當中，股票發行注冊制改革是核心，也是監管層需要面對的“燙手山芋”，是三化改革中最為重要的部分，也是最大的難題之一。當然，注冊制改革也需要修訂《證券法》作為法律基礎。

　　2013年11月12日閉幕的十八屆三中全會上，首次在中央文件中提出積極推進股票發行注冊制改革。在肖鋼擔任證監會主席期間，一直致力于逐步推進注冊制改革。首當其沖的是修改《證券法》，該項工作已于2015年初啟動，后因6月的股災而一度中斷。

　　此后，國務院選擇“特事特辦”推進注冊制。2015年12月9日，國務院常務會議審議通過了擬提請全國人大常委會審議的《關于授權國務院在實施股票發行注冊制改革中調整適用<中華人民共和國證券法>有關規定的決定(草案)》。明確在決定施行之日起兩年內，授權對擬在生教唆、深交所上市交易的股票公開發行實行注冊制度。

　　12月27日，第十二屆全國人民代表大會常務委員會第十八次會議審議通過對國務院的授權，這一決定自2016年3月1日施行，期限為兩年。

　　對此，證監會表示推進股票發行注冊制改革對于進一步堅持市場化、法治化取向，建立健全市場主體各負其責的體系，理順政府和市場的關系，擴大資本市場包容性和覆蓋面，提高直接融資比重，保護投資，便利融資，激發創新創業活力，促進我國經濟轉型升級，具有重要意義。

　　同時，證監會亦稱，這一決定的正式通過，標志著推進股票發行注冊制改革具有了明確的法律依據，是資本市場基礎性制度建設的重大進展。下一步，證監會將抓緊做好配套規則的制定及其他各項準備工作，積極穩妥、平穩有序地推進注冊制改革。

　　作為注冊制的另一配套措施，IPO新政已于2016年起正式實施，已有兩批16只新股成為新規的踐行者。同時，業內人士稱，注冊制最快將于今年上半年推出，但不排除有突發事件造成的推遲。不過，最遲亦于2018年3月1日前推出。

　　市場人士依然擔憂，在對強調信息披露為核心的注冊制充滿期待的同時，又滋生新的問題。比如，沒有嚴刑峻法護航的注冊制難免成為造假者的天堂，各種造假公司、垃圾公司爭相上市，投資者的利益很難得到有效的保護，到頭來成為中國股市新的問題根源所在。

　　法治化：《證券法》量刑是關鍵

　　堅持資本市場的法治化取向，對內幕交易零容忍等是肖鋼多次公開表態并堅持的。2016年1月16日，證監會主席肖鋼在2016年全國證券期貨監管工作會議上發表題為《深化改革健全制度加強監管防范風險促進資本市場長期穩定健康發展》的講話時再次強調，要堅持市場化和法治化的方向，加強制度建設，提高監管效能，努力培育公開透明、長期穩定健康發展的資本市場。

　　肖鋼披露，證監會強化稽查執法，嚴厲打擊違法違規行為，加強投資者保護工作。2015年全年共受理違法違規有效線索723件，新增立案調查345件、同比增長68%。開展“2015證監法網”專項執法行動，集中部署8批次共計120起重大典型違法違規案件。

　　其中，全年移交處罰審理案件273件，對767個機構和個人作出行政處罰決定或行政處罰事先告知，同比增長超過100%，涉及罰沒款金額逾54億元，超過此前十年罰沒款總和的1.5倍。投資者保護工作取得新的進展。

　　對此，董登新認為，在法治化常態化的情況下，為保駕護航注冊制，未來法治化改革中，《證券法》中關于量刑定罪、打擊違法犯罪是重中之重。

　　董登新表示，過去備受資本市場詬病的資本市場犯罪成本過低，《證券法》沒有威懾力等問題或許將在新修訂的《證券法》中得到解決。新法會不會加大對犯罪分子的懲罰力度，是否讓犯罪分子牢底坐穿、傾家蕩產。不過，難點在于順應改革大方向的同時細節上很難做到完備。

　　此前，《證券法》也被戲稱為“豆腐法”，已成為妨礙中國股市健康發展的重大障礙。面對中國股市的各種違法違規行為，《證券法》基本上都沒有嚴厲的懲處，以至各種違法違規行為屢禁不止。雖然“肖鋼時代”對違法違規行為局部實行“頂格處罰”(多為60萬元)，但“頂格處罰”很多時候近乎零成本，從而導致市場監管很多時候是在做無用功，根本就起不到震懾違法違規行為的效果。

　　他建議，要將行政監管與依法治市結合起來，把權力關進籠子，充分發揮市場作用。所以，市場化改革、法治化改革是三化改革中最為重要的兩個環節。因此，他認為，新的證監會主席應把個人榮辱置之度外。否則，在有限的任期內無法完善或根治A股頑疾。

　　國際化：市場化法治化是前提

　　除了市場化、法治化，國際化也是監管層一直在推進的改革。

　　2014年11月17日，滬港通落地，幾乎同時開啟了A股杠桿牛市。不過，原本計劃2015年推出的深港通，卻因為2015年6月中下旬以來的股災而被迫延期。監管層仍表示，繼續推進深港通。

　　今日，一位業內人士惋惜，肖鋼勵精圖治，對于內幕交易殺無赦，重型懲罰信披違規等，加大懲罰力度，重啟IPO，推進注冊制、落地滬港通，積極研究推進深港通、滬倫通、滬臺通、國際板等眾多國際化改革。“如果肖鋼主席能夠在杠桿牛市時及時踩剎車，或許不會造成去年6月以來的股災，他會成為一個成功的主席”。

　　“市場化、法治化是國際化的前提”。董登新告訴記者，在國際化改革方面，主要是指中國股市的對外開放，包括中國投資者走出去，還有國際板的推出。QFII、QDII是否擴大范圍，以及深港通、滬倫通、滬臺通等與國際市場接軌的措施能否落地，都取決于市場情況。

　　目前，市場人士關心深港通如何落地。按照此前計劃，深港通今年也會面試，會否帶來牛市，同時是否再度出現北火南溫的景象，也值得期待。

　　綜上，新任證監會主席劉士余將面臨市場化、法治化、國際化的考驗。不過，分析人士稱，盡管不少投資者對于新主席寄予厚望，但是，A股市場的繁榮從來都不是證監會主席一個人的事情。

　　專欄作家皮海洲認為，不排除劉士余新官上任“三把火”。但是，在經歷了中國股市多次的證監會領導更替之后，再把希望寄托在某位證監會的主要領導身上，這是非常幼稚的一種想法。畢竟中國股市的問題不是哪位證監會主席長出個三頭六臂就能夠解決的。

　　此前，劉姝威稱，中國股市的頑疾越來越嚴重，首要的原因是證券市場監管不利，有時甚至市場毫無管制約束，更嚴重的問題是有的監管者監守自盜，內外勾結，成為‘內鬼’”。對此，劉姝威提議，首先，中國證券市場監管需要有道德的人，需要有道德的監管者。其次，要嚴禁違法資金進入中國股市。

　　對于市場質疑出身銀行系的劉士余專業能力，多位業內人士表示，這樣的判斷未必靠譜。并不是只有出身證監會系統的人才有能力治理好中國A股。目前來看，無論是肖鋼還是劉士余都曾出身銀行系，歷經央行重要崗位的歷練，具備大金融監管思維和專業背景，只要配合改革方針，加大改革力度就會做得出色。

　　董登新認為，證監會之所以頻繁換帥，根本原因在于我國政策市綁架了證監會，而股民又綁架了證監會主席。當前的市場氛圍中，過分關注漲跌，股市漲了無人稱好，股市大跌，央求證監會主席下臺，甚至對證監會主席進行人身攻擊。

　　“只有打破政策市綁架證監會，才能將證監會主席從‘火山口’解救出來。”他說。

　　新京報記者 金彧